Формирование дивидендной политики

Содержание Введение 3 1.Дивидендная политика 4 1.1. Теории формирования дивидендной политики 4 1.2. Факторы, определяющие дивидендную политику 6 1.3. Виды дивидендных выплат и их источники 10 2. ОАО «Петербургская телефонная сеть». 13 2.1Дивидендная политика ОАО «ПТС» 13 Задачи 16 Библиография 24 Введение Одной из основных составляющих распределения прибыли является выработка дивидендной политики предприятия. И здесь с теоретической позиции ее выбор предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина? В данной работе мы будем рассматривать основные факторы, которые должен учитывать финансовый управляющий при принятии решения о том, какая часть прибыли должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов, а также альтернативы их распределения. В последней главе работы будет рассмотрено распределение прибыли ОАО «Петербургская телефонная сеть» и основные составляющие ее дивидендной политики. 1. Дивидендная политика С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина? Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики. 1.1. Теории формирования дивидендной политики “Теория начисления дивидендов по остаточному принципу” (Residual Theory of Dividends). Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. * Пример: Предприятие Х имеет возможность инвестировать средства в следующие проекты: Таблица 1.

Средства оставшиеся на выплату дивидендов составят {350.000-(300.000-90.000)}= 140.000 Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о существовании так называемого “эффекта клиентуры” (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования.

Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом - информация о дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций.

Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна.

Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые исходные параметры (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), носящие искусственный характер. А так же признавали незначительными риски связанные с процессом инвестирования прибыли.

Теория «синицы в руках» М. Гордона и Д. Линтнера Оппоненты вышеописанной теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров.

Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон.

Основной его аргумент выражается крылатой фразой “Лучше синица в руке, чем журавль в небе” и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала.

Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала. Можно сказать, что второй подход является более распространенным.

Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими.

Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении: · · 1.2 Факторы, определяющие дивидендную политику: Ограничения правового характера.

Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена.

Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. дол.) облагается налогом.

Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного ‘проедания’ собственного капитала предприятия.

Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: · · Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на выплату дивидендов. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. * В такой ситуации альтернативой может выступать: · scrip ’ dividend ); · repurchasing shares ). Если в первом случае ситуация достаточно ясно, то относительно второго необходимы следующие пояснения: Данный способ применяется, если компании на покупку собственных акций требуется меньше денежных средств, чем в случае выплаты дивидендов акционерам. В некоторых странах, рассмотрим на примере Великобритании, данные действия разрешены * с 1981г., но предварительно согласие на их совершение компании должны дать акционеры, так же устанавливаются количественные ограничения на покупку ценных бумаг и их обязательное аннулирование после приобретения. Такие жесткие меры связаны с тем, что компаниям очень выгодно покупать собственные акции так как: · · EPS ; · · Следует отметить, что во многих странах этот способ запрещен вообще.

Ограничения в связи с расширением производства.

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей.

Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

Ограничения в связи с интересами акционеров. Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода акционеров.

Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций.

Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом.

Последняя выражается в рыночной цене акций (см. формула М. Гордона), которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; относительно небогатые акционеров могут придерживаться другой точки зрения.

Наконец, дивидендная политика тесно связана с проблемой ‘разжижения’ (dilution) права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а поскольку развивающемуся предприятию необходимо увеличение финансовых ресурсов, то оно как правило прибегает к дополнительной эмиссии акций. Что, несомненно, приводит к уменьшению доли участия каждого из прежних акционеров. Не желая этого, они могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций.

Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия. 1.3. Виды дивидендных выплат и их источники Согласно Российскому законодательству источниками дивидендных выплат могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (используется для выплат дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибили или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода.

Однако базовым является вариант распределение чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена такая ситуация, когда предприятие может отработать с убытком.

Принятие решений о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей.

Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Коротко охарактеризуем их: Методика постоянного процентного распределения прибыли Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям (Дпа) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Поа). Последняя в свою очередь, распределяется собранием акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Доа) и нераспределенную прибыль (ПН). Одним из основных аналитических показателей, характеризующую дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли доступной владельцам обыкновенных акций.

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения данного коэффициента: Доа/Поа= A %= const В этом случае если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика сопровождается значительной вариацией дивиденда, что может приводить и, как правило, приводит к значительным колебаниям рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков не рекомендуют ее использование.

Методика фиксированных дивидендных выплат Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некий уровень, обозначенный фирмой, то дивиденд может быть повышен.

Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компания в качестве ориентира нередко используют показатель «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, при определенных тенденциях цен на акции в отрасли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов Эта методика является развитием предыдущей.

Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды, причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплату в следующем. Более того, здесь рекомендуется использовать психологическое воздействие премии – она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бессмысленной.

Методика выплаты дивидендов акциями При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций.

Причины ее применения могут быть разными.

Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями.

Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того она развивается быстрыми темпами, поэтому ее нужны средства на развитие – они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

Наконец возможны и такие причины, как желание изменить структуры источников средств или желание наделить управленческий персонал дополнительным количеством акций, дабы привязать их к компании. При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированный в акциях и резервах.

Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е. уменьшилась стоимостная оценка активов на одну акцию. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные. В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда цена ведет себя по-разному.

Считается что небольшие (20%) дивиденды не оказывают влияние на цену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может значительно упасть.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. 2. ОАО «Петербургская телефонная сеть». 2.1Дивидендная политика ОАО «ПТС» Таблица 2. Уставной капитал ОАО «ПТС».

Зарегистрированные в реестре ОАО ПТС лица, владеющие не менее 1% от УК по состоянию на 01.07.01

Акционеры ОАО ПТС приняли решение о реорганизации ОАО в форме присоединения к предприятию 8 региональных компаний электросвязи Северо-запада РФ. Но в связи с этим ПТС не планирует изменение дивидендной политики. Об этом заявил директор по экономике и финансам ПТС Игорь Голиков на интернет-конференции 10 октября. Он пояснил, что в настоящее время учредительными документами Общества и решениями о выпуске ценных бумаг Общества определен следующий порядок расчета дивидендов: Сумма, выплачиваемая в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции типа А устанавливается в размере 10% от чистой прибыли, разделенных на число акций, соответствующих 25% уставного капитала, причем чистая прибыль определяется по итогам последнего финансового года. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, то размер дивиденда, выплачиваемого по акциям типа А, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям.

Решение о выплате и размере годовых дивидендов принимает общее собрание акционеров Общества по рекомендации Совета директоров. Дата выплаты дивидендов также определяется решением общего собрания акционеров. Таким образом, размер доли чистой прибыли, направляемой на выплату ежегодных дивидендов акционерам, составляет 10% по привилегированным акциям и в диапазоне от 0% до 12% (исходя из практических рекомендаций совета директоров) - по обыкновенным акциям. В ближайшее время ОАО 'ПТС' не планирует изменения дивидендной политики в рассмотренном аспекте.

Напомним, что на выплату дивидендов за 2000 год ОАО 'Петербургская телефонная сеть' направило почти 23% чистой прибыли предприятия за 2000 год.

Дивиденды выплачивают в размере 0,119 руб. на 1 обыкновенную и 0,257 руб. на 1 привилегированную акции ОАО номиналом 1 рубль. На выплату дивидендов направлено 377 млн. 271 тыс. руб., что в 4 с лишним раза выше показателя за аналогичный период 1999 и 2000 годов, когда на выплату было направлено 91 млн. 852 тыс. руб. Делая анализ распределения прибыли можно сказать о том, что предприятие является успешно развивающимся и стабильным. В 2000г. произошли изменения в структуре распределения прибыли: увеличились отчисления в резервный фонд предприятия, был создан фонд развития производства, но, к сожалению, не отчислялись средства в социальные нужды.

Дивиденды предприятия постоянно росли в абсолютном и относительном выражении за исключением 1998г. когда они составили 841,86 тыс. руб. против 21 115,54 тыс. руб. за аналогичный период 1997г. Всего же за 7 лет работы предприятием было выплачено 153 127,76 тыс. руб.

Предприятие собирается выплатить в 2001г. 377,271 тыс. руб., такое значительное увеличение объясняется, прежде всего, увеличением числа акционеров и размеров самого предприятия, связанное с присоединением к ОАО «ПТС» еще 3-ех телефонных компаний.

Задачи 8. Банк принимает вклады “до востребования” по ставке 2% годовых. Какой срок требуется для увеличения суммы с80 до 100 тыс.р.? Решение: PV =80000, FV =100000, i =2%, n -? FV=PV*(1+t/k*i) FV=PV*(1+ni) 100000=80000(1+t/360*0,02) 100000=80000(1+0,02n) 100000=80000+1600*t/360 100000=80000+1600n 100000=80000+4,444t 1600n=20000 4,444t=20000 N=12.5 лет t=4500 дней 18. Рассчитать будущую стоимость 145 тыс.р. через 5 лет при 6% годовых при ежегодном начислении процентов. PV=145000, n=5, i=6%, FV-? FV=PV*(1+ic)^n FV =145000(1+0,06)^5=145000*1,338=194042,7 руб.

Управление оборотными активами

Однако, существует несколько объективных факторов, влияющих на долгий срок продолжительности оборота: * специфика производства ( трудоемкое и материалоемкое ); * продукция комбината закупается только крупными партиями и долгое время лежит на складе; * ограниченное количество непосредственных покупателей продукции.

Несмотря на это, увеличивать оборачиваемость оборотных активов необходимо с целью улучшения финансового состояния предприятия. Очень низкий уровень выручки и прибыли, который, скорее всего связан с проблемами поставок сырья и с затруднениями в сбыте негативно отражается на дальнейшем развитии предприятия. В текущих активах наблюдается высокие суммы счетов к получению, а именно статьи “Покупатели и заказчики” в первой форме. Таким образом, высокая дебиторская задолженность способствовала и увеличению общих активов, текущих активов, что также повлияло на рост чистого оборотного капитала. В пассиве наблюдается огромная кредиторская задолженность, а также задолженность перед бюджетом.

Управление внеоборотными активами

Прирост основных фондов у предприятия отрицательный. Это говорит о том, что предприятие не инвестирует средства в основные фонды и не заботится о расширении производства и увеличении объема производства.

Степень изношенности основных фондов на предприятии довольно высока и составляет 36%. Необходимо более интенсивное обновление основных фондов.

Доходность нематериальных активов Д нма =ЧП/НМА ср , ЧПчистая прибыль предприятия, НМА ср - среднегодовая стоимость нематериальных активов Д нма = -14 886 33/ 575 241 = -25.87 Коэффициент оборачиваемости нематериальных активов К об,нма =В пр /НМА ср, В пр - выручка от реализации продукции(234 53 610) К об.нма =234 853 610/ 575 241=408.26 Фондоотдача Ф о =В пр /ОПФ ср , ОПФ ср - среднегодовая стоимость основных средств. Ф о =234 853 10/5 774 07 531=0.0406 Фондоемкость Ф е =1/Ф о = ОПФ ср /В пр Ф е =1/0.0406=24.63 Ф е =5 74 07 531/234 853 10=24.63 Фондовооруженность Ф в =ОПФ ср /Ч р, Ч р - среднесписочная численность рабочих в наибольшую смену. Ф в =5 74 07 531/ 12 354 =467 379 Фондорентабельность R ф =П пр /ОПФ, П пр - прибыль от продажи продукции. R ф =9 610 75/5 737 404 85=0.0016 Наиболее общим показателем использования основного капитала является фондоотдача. То есть на 1 рубль, вложенных в основные средства, приходится 0.0406 рубля выручки.

Определяя фондоемкость, сопоставлением стоимости основных средств и объема произведенной за этот период продукции, мы устанавливаем капитальные затраты на единицу продукции.

Фондоемкость составила 24.63. На один рубль выручки приходится 24.63 капитльных вложения. Этот показатель позволяет установить влияние изменений в использовании основных средств на общую потребность в них.

Фондорентабельность составила 0.0016. Низкая цифра данного показателя является негативной тенденцией.

Данное изменение произошло главным образом из-за увеличения стоимости основных фондов в структуре баланса и снижения прибыли.

Следующим важным показателем эффективности использования основных фондов является фондовооруженность. Этот показатель возрос на 467 379 рублей.

Увеличение данного показателя является положительной тенденцией. Оно произошло в связи с тем, что темп роста ввода новых основных средств был значительно выше темпа роста численности работников.

Функционирование основных средств и нематериальных активов ограничено сроком их службы, по истечении которого они выбывают из оборота, что вызывает необходимость их обновления, замены или модернизации.

Функционирование основных средств и нематериальных активов ограничено сроком их службы, по истечении которого они выбывают из оборота, что вызывает необходимость их обновления, замены или модернизации.

Улучшения использования основных средств на предприятии можно достигнуть путем: • освобождения предприятия от излишнего оборудования, машин и других основных средств или сдачи их в аренду; • своевременного и качественного проведения планово-предупредительных и капитальных ремонтов; • приобретения высококачественных основных средств; • повышения уровня квалификации обслуживающего персонала; • своевременного обновления, особенно активной части, основных средств с целью недопущения чрезмерного морального и физического износа; • повышения коэффициента сменности работы предприятия, если в этом имеется экономическая целесообразность; • улучшения качества подготовки сырья и материалов к процессу производства; • повышения уровня механизации и автоматизации производства; • обеспечения там, где это экономически целесообразно, централизации ремонтных служб; • повышения уровня концентрации, специализации и комбинирования производства; • внедрения новой техники и прогрессивной технологии — малоотходной, безотходной, энергои топливосберегающей; • совершенствования организации производства и труда с целью сокращения потерь рабочего времени и простоя в работе машин и оборудования. Пути улучшения использования основных средств зависят от конкретных условий, сложившихся на предприятии за тот или иной период времени.

Технический прогресс создает новые виды средств труда, совершенствует действующие, т. е. расширяет возможности основных фондов. Можно считать, что технический прогресс — основное направление повышения фондоотдачи.

Именно технический прогресс органически связан с вложением капитальных средств и определяет возможности увеличения эффективности их использования.